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SAC No：S1150511010017

宋亦威證券分析師

SAC No：S1150514080001

嚴佩佩證券分析師

SAC No：S1150520110001

靳沛芃研究助理

SAC No：S1150124030005

美國方麵，1月零售銷售數據高位回落，環比增速創近1年以來最大跌幅，一方麵是受美國南部地區寒潮和洛杉磯山火等極端事件影響，另一方麵是假期過後消費的階段性回歸。由於零售銷售數據更多反映商品消費，因此更為全麵的消費情況還需月末個人消費支出數據確認。另外，美國1月工業產出環比增速超預期上行，主要受供熱等公用事業提振，製造業方麵則仍顯疲軟。美聯儲最新會議紀要中顯示各位官員們一致認為在進一步降息之前需要看到通脹繼續下降，同時表示了對潛在關稅和移民政策變化可能給通脹帶來不利影響的擔憂。期貨市場當前定價下一次降息可能會在7月或9月進行。

歐洲方麵，歐央行官員們近期表述展現出其內部對於通脹走勢以及當前貨幣政策限製性水平產生分歧。而且隨著2月23日德國議會選舉日漸臨近以及俄烏衝突談判仍未明朗，短期歐洲地緣政治風險仍然威脅著歐元區的經濟和財政前景。

國內環境而言

1月社融數據在總量和結構兩方麵均有不錯表現，M1增速在口徑調整之後受春節錯位影響略有放緩。金融數據“開門紅”的背後，一是財政前置發力帶動政府債發行提速，二是企業融資需求受假期提前以及地方債置換影響消退提振。往後看，政府債投資項目能否接續以及房地產市場情況仍是金融數據走勢的關鍵。另外，1月70個大中城市房價數據出爐，其中一線城市新房和二手房價格繼續維持上漲態勢，二線城市新房價格亦出現上漲，證明整體房價近期有趨穩傾向。

政策方麵，繼國務院常務會議之後，高層在本周會議上再次聚焦消費，稱要“持續增強消費對於經濟發展的基礎性作用”，相關領域後續政策值得期待。

高頻數據而言

下遊方麵，房地產成交持續回升，批發價格200指數走低。

中遊方麵，鋼鐵價格小幅反彈，水泥價格仍然低迷。

上遊方麵，焦煤焦炭價格上漲，有色金屬價格普遍上行，黃金價格續創新高，原油價格抬升。

（1）地緣政治風險：全球經貿局勢不確定性抬升，或對市場風險偏好形成擾動；

（2）經濟和政策變化超預期：近來海外經濟波動加劇，國內經濟正處於轉型階段，基本麵超預期變動易引起相關政策調整。

以上內容來源於渤海證券研究所2025年02月24日發布的證券研究報告《渤海證券研究所晨會紀要》

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